关于茅台公司的现实思考

最近看到坤哥在网络上被骂，挺有感触。回想到几年前还被众多的基民捧若双亲，如今就被骂的狗血淋头，不由得感慨人生无常，像那首闽南歌里面唱的：人生好比海上的波浪，有时起~，有时落~。尽管他一再不厌其烦的用价值投资，市场定价错误等理念安抚投资者，但是显然多数人还是选择了用脚投票。管理基金就是这样，面对考核的压力，有时候即便看好一家公司，也很难做到长期持有。基民选你就是为了赚钱，你却老跟讲价值投资，长期持有。想问下：你是我老婆咩，怎么做事需要你教？有的还会说：五年了，你知道我这五年是怎么过的吗？！

其实白酒行业最近股价低迷不难理解，无非是经济下行导致的行业周期所致。白酒的周期主要基于2点：第一是产品特性。白酒这东西，越留越香，而且不缺市场，所以很多经销商囤积居奇，等行情好的时候卖个好价格。我看过一篇采访，有个老登家里藏了十几箱茅台，主持人问他自己留着喝吗？他笑嘻嘻说：等明年卖个好价钱。二是基于对未来市场的预期，如果好，就继续囤，如果不好就准备降价卖。

白酒行业上一轮周期是2012 - 2016年，导火索是限制三公消费的政策以及塑化剂事件导致了大家对未来市场的预期急转直下，紧接着才是去库存周期开始。不过历史事实证明，只要经济发展的够快，行业去库存的周期结束只是一个早晚问题。

目前这轮周期是整体消费市场低迷导致的，大家也能感觉到，疫情之后经济下行就开始了，只不过宏观经济下降是个非常缓慢的过程，反应在企业财报上的数字则需要等上一段时间。仔细看，茅台的23年第四季度报告中的合同负债一项出现了急剧下降，来得非常迅速，说明由经济下滑所引发的企业的周期已经正式开始。

茅台的基本面没问题的，这么多年了，生意模式又这么好，还分红，很难在A股市中找到确定性这么强的企业了。即便做最坏的打算，茅台目前的价格已经非常具有吸引力。1250的价格和75%的分红，算下来看就是一支有着4.3%的长期债券，这要比每年基本确定要贬值的现金资产要好一些，如果市场给力，还能给一点估值修复的惊喜。

茅台在25年第一季度的营收出现了负增长，很多人评论说这是企业向下拐点，这简直是在鬼扯。首先，对于一家传统的稳定性强的国企，在没有特殊和黑天鹅事件发生的市场中，幅度变化不会一下子这么大，明明24年增长率还有15%，怎么一下子就-1.2%？仔细看财报就会发现这是管理层主动选择去库存而导致的收入暂时性下滑。管理层选择了短期财报难看，以维持品牌形象，这种做法证明茅台的管理层没有丧失基本的理智，毕竟，品牌是是无价的，也是这家企业的核心竞争力之一，谁愿意砍断自己的双手买一件时髦的换季衣服？

白酒市场，尤其是高端白酒的未来要看潜在市场的增长。以这种观点来看，我认同坤哥在第一季报里面的观点即：国民财富的积累会强化品牌效应，高端白酒的市场并不会随着总人口的减少而萎缩，反而会随着高净值人群基数的扩大而增长。 只要对国民经济的长期韧性抱有信心，高端白酒的终端需求在度过本轮库存周期后，依然会重新打开上升空间。不过话说回来，如果经济不好，哪家企业的日子都不会好过。